霍华德·马克斯：非投资级债券比股票更有吸引力

　　华尔街见闻

　　马克斯认为，如果你：期望回报率在7%至10%之间、期望较小的不确定性和波动性、愿意放弃收益率超预期上涨的潜力，就可以考虑投资非投资级债券。

　　10月22日周二，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯（Howard Marks）在《金融时报》发表专栏文章，题为《只有两类资产：所有权和债权（There are only two asset classes： ownership and debt）》。

　　马克斯认为，当投资者想要投资一家企业，归根结底只能通过两类资产投资，即股票和债券，二者之间没有任何共同点。

　　文章中，马克斯具体阐释了股权资产和债权资产的具体区别，并表示随着全球央行开启降息周期，与股票历史回报相比，非投资级债券现在的预期回报更具竞争力。

　　在马克斯看来，如果符合以下条件，就可以考虑投资非投资级债券：期望回报率在7%至10%之间、期望较小的不确定性和波动性，愿意放弃收益率超预期上涨的潜力。

　　以下为文章的全文编译：

《只有两类资产：所有权和债权》

55年前我加入投资管理行业时，没有人使用“资产配置”这个词。构建投资组合是一件简单的事情，通常遵循经典的“60/40”股债组合。

如今，投资者面临着众多选择，资产配置的话题变得非常突出，投资公司及其机构投资者客户甚至专门设立部门来决定如何在投资组合中权衡各种资产类别。

在思考信贷在投资组合中的作用时，我得出了一个结论：实际上只有两种资产类别：股权和债权。如果有人想在财务上参与一家企业，那么基本的选择是拥有企业的部分股权或向其提供贷款。

我一直认为，大多数投资者并没有完全理解股权和债权之间的本质区别。实际上，它们之间没有任何共同点。股东将自己的资金置于风险之中，且无法保证回报，他们只是期望分享企业剩余现金流和企业价值。另一方面，贷方为所有者的活动提供资金，以换取定期利息和最终偿还本金的合同承诺，这意味着预期的回报是预先知道的，假设借款人如承诺的那样进行支付。

在我看来，投资组合管理过程中有一个决策比其他所有决策都更重要，并且应当是其他所有决策的基础。那就是有针对性地选择“风险姿态”。本质上，这是一个强调保存资本（通常通过债权投资实现）而不是增加资本（通常通过股权投资实现）的问题。

许多人认为，投资的正确目标是实现最高回报。其他人自认为，目标应该是实现回报和风险之间的最佳平衡。这就是债权投资——我们在橡树资本的核心焦点——可以发挥作用的地方。

股票通常具有更高的预期回报、更大的上升潜力和更大的下行风险。在其他条件相同的情况下，债券的预期回报可能较低，但范围要小得多。在投资组合中将两者混合，向股权资产意味着增加预期回报和预期风险。重要的是，随着风险的增加，不仅预期回报会上升，而且可能出现的结果范围一般也会扩大，坏的结果也会变得更糟。

股权和债权哪一种“更好”？我们不能说。在有效市场中，这只是一种权衡。更高的预期回报和进一步的上行潜力，而不是更大的不确定性、波动性和下行风险的成本？或者更可靠但更低的预期回报，带来更少的上行空间和更少的下行空间？两者之间的选择是主观的，主要取决于投资者的具体情况和对风险承担的态度。

由于在一个有效的市场中，预期风险和收益被假定成比例增长，因此风险连续体上没有任何位置比其他位置 “更好”。这完全取决于你想要在绝对风险度方面达到什么位置，或者你想要达到什么绝对水平的回报。

现在，我必须断言，在现实中，市场并不像学术意义上那样总是“正确”的。市场可以高效地快速消化新信息，并将共识精准反映在资产价格上。但那种意见可能远非正确。因此，有时可以通过在选项中巧妙选择来实现收益：一些资产类别可能比其他资产类别提供更好的风险/回报交易，一些经理可以在市场或策略范围内运作，以产生卓越的风险调整后的收益。

转到现实世界，我注意到，随着利率的巨大变化，非投资级公共和私人债务现在提供的预期回报与股票的历史回报相比更具竞争力。我认为，如果投资者（a）被7%至10%左右的回报率所吸引，（b）希望限制不确定性和波动性，（c）愿意放弃收益率超预期上涨的潜力，那么他们就应该考虑将资金转移到这一领域。对我来说，这应该包括很多投资者，即使不是所有人。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。