周末地缘风险升温，供需此消彼长，原油市场局势发生变化

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　　周五夜盘油价的反弹有助于稳住局势，虽然反弹过程仍非常复杂曲折，但在连续大跌二个交易日之后，油价回升意味着经受住了供应端利空的冲击，随着原油市场面临的局面发生变化，在接下来十一国庆假期期间油价仍有机会组织反弹。总体来说本周油价的下跌是让不少投资者感到失望的，尤其是在本周国内金融市场风险偏好大幅回升，股市单周涨幅刷新2008年以来最大单周涨幅，工业品中有色、黑色均大幅上涨的背景下，油价却成为逆行者，油的弱势与本周情绪高涨的国内金融市场形成了剧烈的反差，这也进一步强化了投资者对油价的悲观预期。

　　国内本周连续超预期的积极政策推动下经济有望回暖进而提升国内原油需求的利多并没有成为主导油价运行的因素。因为影响原油市场更大的因素来自供应端的利空，利比亚解除了对石油封锁及沙特考虑增产以夺回市场份额的消息让油价连续大跌二个交易日，回吐了9月份的大部分涨幅，让油价重回年内低点附近，这是一个非常敏感的位置，油价最终是选择破位下行，还是在此继续组织抵抗走反弹行情成了了市场的分歧所在。从油价对利空因素的敏感反应来看，投资者对油价信心是不足的，但到目前位置对油价后试运行市场仍存在明显的分歧。乐观的交易者认为原油市场仍然非常健康，没有明显的过剩压力，低库存成为这一逻辑的有力支持，而且供应端的一些不确定性因素让原油供应压力并不大，这一点也是欧佩克+仍意欲坚持12月份开始逐步退出自愿减产的依据。而悲观一方则认为今年以来原油市场需求持续弱于预期，尤其是我国作为长期以来原油消费端需求增量的重要贡献方，今年消费走势与去年同期差距逐渐拉大，这个利空因素仍没有被市场充分计价。在中国原油消费提前达峰背景下，以国际能源署为代表的一方认为原油需求未来一段时间将陷入增速乏力的局面，很难匹配供应端的增量，这种局面下油价很难维持高位，重心下移将是大概率事件。这二种观点都有一定的逻辑支撑，关键还是看市场参与者更相信哪种可能，在信心回暖阶段倾向于前者，信心低位则更相信后者，到目前为止市场主流观点对油价后市偏悲观。不过随着中国市场连续推出了疫情之后力度最大的一系列积极政策，市场迎来新的变数，从中国股市的表现看，对市场提振是明显超预期的，虽然对于改善对中国原油需求来讲仍是一个漫长的过程，但预计市场信心的恢复还是会逐渐影响到价格层面，上周SC原油明显有强于欧美市场的表现，国内风险偏好回升就是其中的一个重要因素。

　　欧佩克+的合作迎来考验

　　9月26日英国金融时报报道的据了解沙特想法的人士透露，该国准备放弃原油每桶100美元的非官方价格目标，准备增产。这一消息显然吓坏了市场，油价在此消息之后出现大跌。知情人士表示，沙特官员承诺将按计划在12月1日恢复生产，即使这将导致油价长期走低。这种思维转变代表着沙特的重大转变，自2022年11月以来，沙特一直领导其他欧佩克+成员国多次减产，欧佩克的市场份额就处于不断下降的过程中，牺牲产量以试图维持高油价的策略已经坚持了近2年。虽然稍晚时候俄罗斯副总理诺瓦克接受采访时称所有欧佩克+协议参与方均完全遵守协议，目前没有关于欧佩克+协议条款的新提议或讨论。阿格斯方面的报道中称欧佩克+的内部人士已明确否认了这一说法，他们强调，该组织集体决策的基础始终是基于市场基本面，尤其是原油库存的五年平均值，而非针对某个特定的油价。但很遗憾沙特方面没有站出来对此发表言论，这也让市场非常担心欧佩克+最终产量政策的发展方向。按照之前计划10月2日欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）将召开会议，预计此次会议会进一步明确接下来一段时间欧佩克+对于减产的相关计划，9月5日为了缓解市场担忧情绪，包括沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼在内的核心欧佩克+减产国临时举行了一次虚拟会议，会上八个成员国强调了他们确保完全遵守自愿生产调整的集体决心，并决定将其额外的自愿减产220万桶/日行动延长两个月，直到2024年11月底，之后这些减产将根据附表从2024年12月1日开始逐步取消，并可根据需要灵活地暂停或逆转调整。超产国家还重申了其承诺，即在2025年9月之前对全部超产量进行全额补偿。目前来看市场期待欧佩克+进一步推迟增产行动，不过也有消息人士称伊拉克和哈萨克斯坦已承诺在9月份额外减产12.3万桶/日，并在未来几个月进一步减产，以弥补此前超过商定水平的产量。当这些国家的减产补偿计划和9月份的产量数据变得清晰时，欧佩克+计划在12月开始将日产量提高18万桶，这个增产的影响将可以忽略不计。

　　除此供应端利比亚央行危机结束，其东部政府已承诺解除石油封锁，关闭油田的重启及出口恢复尚需时日，但市场已经预期先行。另外美国安全和环境执法局（BSEE）称由于热带风暴海伦妮，美国墨西哥湾24%的石油生产和18%的天然气生产被迫暂停。地缘方面近期以色列对真主党打击力度逐步加大，9月27日以色列空军袭击了位于黎巴嫩首都贝鲁特的黎真主党总部。真主党领导人纳斯鲁拉遇袭身亡，中东地缘风险虽然已经很难再让市场过度担忧，但黎以冲突加剧还是会对油价有一定影响。供应端消息频出这也是近期影响油价波动的最重要因素。

　　需求层面美国炼油进入季节性回落阶段，成品油消费环比回升。中国市场同样处于原油加工量季节性回升阶段，不过与去年同期相比原油加工量还是下降明显，目前需求端这一利空油价的表现还没有出现好转迹象。本周随着中国推出超预期的积极政策有望给疲弱的国内需求带来变化，但这需要时间来逐步反馈。库存数据方面最新的EIA周度报告显示美国09月20日当周除却战略储备的商业原油库存减少447.1万桶至4.13亿桶，为2022年4月1日当周以来最低。库欣库存止跌小幅回升，汽柴油库存也同步下降，低库存仍然是支撑油价的因素。

　　总体来看本周原油市场迎来了新的变数，此前利比亚解除石油封锁及沙特考虑增产的消息让供应端由利多油价角色转为施压油价，而地缘升温缓解供应担忧，以及国内推出超预期的积极政策影响下国内疲弱的原油需求预期存好转可能。市场需要一些时间来观察评估新的变化，总体来看此前持续施压油价的需求端在中国积极政策提振下有望改善市场预期，缓解油价下跌压力，而接下来国庆假期欧佩克+10月会议如果有进一步维稳市场的消息出现，供应端的担忧也能够缓解，油价有机会在当前位置继续组织反弹，相反如果欧佩克+坚持按计划增产，则会对市场在此形成打击，油价将继续弱势运行。节前最后一个交易日，注意调整持仓，做好风险控制工作。

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