开户潮再现、中信证券涨停，10年前的牛市会重演么？

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　　过去一周，随着降息降准等各种超预期的经济刺激政策出台，A股市场也再次掀起高潮。9月27日出现了排队开户以及交易系统异常，当天券商龙头中信证券（600030.SH）涨停，上证指数放量收复3000点。

　　这一切让人想起了2014年底那一轮行情。

　　现在的行情跟2014年底有什么相同和不同的方面？业内人士认为类似的包括了房地产的下行背景下，出台降息降准等各种超预期政策；不同的则主要是增量资金的来源，2014年底开始是杠杆资金进场，而这一次是更多的上市公司回购和股东增持、以及各类长线资金等。

　　而对未来行情的延续性以及即将到来的国庆假期，有市场人士保持了乐观，更多主张“持股过节，顺势而为”。

　　共同点：行情启动前的低估值

　　行情启动前的市场低估值，房地产市场不景气，随后央行宣布降息降准等超预期政策引发上涨，是现在跟十年前最重要的相似点。

　　本轮行情的开始，是9月24日上午的新闻发布会上，央行宣布降准降息、存量房贷下调、贷款助力回购增持等各种政策，证监会宣布完善“长钱长投”的制度环境，国家金融监督管理总局对小微企业续贷政策进一步优化。而就在2014年11月21日，央行宣布下调基准利率0.25个百分点，11月23日这一轮券商股领涨的牛市全面开启。

　　9月27日全市场超5200只个股上涨，逾百股涨停，虽然有部分交易无法完成，但沪深两市成交额依然达到14556亿，较上个交易日放量2893亿，连续3个交易日破万亿；港股甚至达到历史新高的4457亿港元。9月27日，因股票竞价交易出现成交确认缓慢的异常情况，上海证券交易所做了一些盘后撮合交易，也就是对盘中未成交的有效委托单，在收盘后进行了成交处理。

　　2014年12月，A股成交突破1.3万亿元，期间出现了多家券商交易系统交易异常情况，跟当前也一定类似，当时中信证券等多只券商股轮番涨停，2024年9月27日中信证券等券商股也涨停。

　　“假期不休息，赶紧来开户，马上就交易！”有客户经理向第一财经记者表示，公司都在加班加点处理客户开户以及重新设置密码激活账号的各种诉求。

　　相比十年前，鑫鼎基金首席经济学家胡宇向第一财经记者表示，2014年宏观经济环境方面，面临内需收缩和库存“陷阱”，房地产市场不景气，而2024年情况类似，经济结构转型期，同样面临内需收缩及某些行业存在产能过剩压力。宏观流动性方面，2014年和2024年：国内都存在一定“宽货币”诉求及预期。

　　胡宇认为，2014年和2024年，在盈利下修预期影响下，估值均处于历史最低水平，均在“最佳击球区”，随后市场信心逐步增强。2014年，投资者信心整体较低，但随着11月底开始政策的推动和市场行情的好转，信心逐渐增强；2024年上半年投资者信心整体较弱，资本市场扩容压力受到抑制，新股发行质量有效提升，再融资节奏受到抑制，9月24日开始赚钱效应逐步得到体现，投资者信心回归。

　　广州一位基金经理向第一财经记者表示，相比十年前，两次都是处于经济增速放缓阶段，比如房地产不景气、地方债等问题；两个时期都面临经济增长放缓和结构调整的压力，都需要政府采取超预期措施来刺激经济和改善企业经营状况。

　　深圳市德远投资有限公司基金经理伍周向第一财经记者表示，降息降准以外，近期出乎意料让市场惊喜的是，央行首次将创设新的结构性政策工具，以支持股票市场发展，面向的对象，一是证券保险等金融机构，二是上市公司和主要股东，相当于向A股的重要参与者提供流动性支持，提供资金支持。

　　不同点：增量资金来源

　　“保险资金之前还不敢大规模进场。”有资管人士向第一财经记者表示。业内人士认为，增量资金来源是这一轮行情跟10年前较大的区别，2014年是杠杆资金推动，这一次更多是长线资金。

　　胡宇认为，2014年具体增量资金来源主要是场外配资、两融等杠杆资金主导。2024年，具体增量资金来源是中央汇金、社保、养老基金等耐心资本主导，券商、基金、保险在央行新型金融工具（互换便利）的支持下，积极提升投资股票比例，央行和金融监管部门为上市公司及股东提供回购和增持的贷款资金支持。

　　胡宇称，2014年国内依然仍依赖于出口、投资和房地产为主导的产业，而2024年新质生产力的成长空间更大；而海外宏观环境来看，2014年美联储货币政策相对宽松，基准利率仍维持在低位，2024年美国处于高利率水平，但开始超预期降息，不过依然对国内低利率环境构成一定的息差和汇率压力。

　　上述广州基金经理认为，2014年底更多是重新寻找增长动力的问题，而2024年则可能面临更加严峻房地产市场深度调整的问题，整个经济结构需要调整，也需要应对由于前期政策刺激边际效用递减带来的新挑战。进入第四季度，投资者更要留意成交额的变化，也要考虑上市公司三季报业绩的影响，大宗商品大幅上涨带来的影响，铜价再次冲击8万元/吨大关，部分制造业企业利润将会被高成本侵蚀，而2014年刺激政策出台前大宗商品处于较低水平。

　　奶酪基金投资经理胡坤超向第一财经分析，当前政策超预期方面，主要包括股票回购增持的再贷款支持，引导上市公司与主要股东贷款支持回购与增持股票；证券、基金、保险公司互换便利首期规模5000亿，获取的资金只能用于投资股市，如果做得好，未来可以再来5000亿元，或者第三个5000亿元，态度是开放的，对于提振市场风险偏好释放出较强政策信号。

　　业内人士建议：双底确认，持股过节，顺势而为

　　资深业内人士认为，随着2024年2月和9月“双底”确认，更多主张“持股过节”以及“顺势而为”。

　　“上涨大概率持续到节后，持股过节，”华金证券策略分析师邓利军表示，市场总体基调上已经转向积极，具体政策方向和力度已非常明确，要提升经济修复预期，A股大盘的估值因此大概率继续修复。

　　而外部事件上，美联储降息后全球流动性宽松周期已开启。流动性方面，邓利军称，大幅改善的趋势可能延续：一是国内已降准降息，短期宏观流动性维持宽松；二是股市资金短期有望持续大幅改善，政策大幅提升市场情绪和赚钱效应，融资、外资、新发基金及散户资金都可能大幅持续改善，季节性效应上融资和外资节后多流入。

　　华西证券策略分析师李立峰表示，市场“双底”确认，顺势而为。从国新办新闻发布会到政治局会议，政策层切实回应了市场关切，看到政策的全面发力使得“政策底”基本确认。风险资产价格明显受到政策的提振，股票市场流动性大幅改善，A股放量收复3000点，与2月初的市场形成“双底”支撑。

　　李立峰预计，政治局会议定调后，各部委增量落实举措将陆续出台，政策将步入一段“蜜月期”，落地阶段积极情绪仍有支撑。市场普涨之后短期波动或加大，结构上建议关注基本面更受益于政策发力的大消费、弹性成长、重组并购主题等，以及港股互联网和消费板块。

　　（本文来自第一财经）