来源：国投安信期货研究院
近年来，甲醇下游占比的变动有限，国内最大的下游需求仍为甲醇制烯烃，对甲醇需求占比达一半以上，甲醇燃料排名第二，其次分别为冰醋酸、MTBE、甲醛、BDO、二甲醚等。疫情期间部分产品利润大幅扩张，吸引了大量投资，经历建设周期后，于2024年集中投产装置较多，供需格局逐步向过剩转变，利润大幅下滑，因此装置的实际落地可能推迟。展望四季度甲醇市场需求，除了新装置投产不及预期，国庆长假前下游备货情绪不高，“金九银十”需求旺季的迹象消失或延后，因此传统需求对甲醇市场的提振或不及预期。
1． 甲醇非烯烃端下游发展现状
1.1 甲醛行业升级持续，需求增速受到压制
甲醛作为国际上甲醇下游需求中占比最高的品种，占到中国甲醇需求的6.39%左右，对甲醇的单耗约为0.45，主要应用于树脂、塑料、纺织、医药、汽车工业以及房地产等领域。2015至2020年甲醛行业受节能环保政策的限制，经历了一波产能出清的周期，国内甲醛总产能大幅减少，行业转型升级，2021年后部分大型装置投产，国内总产能回升。截至去年年底，我国甲醛行业产能3534万吨/年，今年上半年新增产能182万吨/年，后续还有20万吨/年装置计划投产，同时持续淘汰落后以及环保不达标的企业。往年甲醛定价和原料甲醇高度相关，今年房地产行业步入了下行周期，甲醛需求增速受到压制，年内多数时间下利润呈现亏损，企业开工积极性大幅降低。
1.2 二甲醚利润表现尚可，后期增量有限
二甲醚可归属于政策类的产品，定义为清洁能源，是一种重要的溶剂和燃料添加剂，具有清洁燃烧和低温启动性能，被广泛应用于汽车、航空和化工等领域，占甲醇下游总需求的2.11%左右，对甲醇的单耗约为1.4。2018年被列入城镇燃气标准，与液化气和天然气共同作为城镇燃气，但规定其作为单一气源使用，随着天然气在城镇中的推广，二甲醚在燃料领域的消耗量不断下滑。由于其对于橡胶材质具有较强的腐蚀性，具有较大的安全隐患，在国家加大管控及检查力度的政策背景下，市场需求大幅减少，2021年以来产量不断萎缩，虽利润表现尚可，后期整体的增量亦有限。
1.3 冰醋酸投产压力较大，供需结构转向宽松
醋酸消耗占甲醇需求的7.24%，单耗0.54左右，是一种有机溶剂和化工中间体，被广泛用于染料、涂料和医药等领域。2018年之前，我国醋酸出口水平低，供过于求明显，国内装置开工受到压制，价格与原料甲醇相关性较高。而后至2022年底，疫情结束后受纺织服装以及光伏行业发展带动，醋酸出口创历史新高，供应紧缺导致价格高位，高额的利润吸引了大量的投资。2023年以来，整体行业开工较高，且后续新增产能较多，预计2024年产量突破1000万吨，2025年计划新增投产巨大，国内供需矛盾明显，且出口量大幅回落，醋酸价格低位徘徊，行业整体盈利能力明显下滑，醋酸行业逐步进入产能过剩的状态，价格预期贴近成本价窄幅波动运行。
1.4 MTBE出口关闭后，国内竞争加剧
MTBE是一种燃油添加剂，具有提高燃料辛烷值和降低尾气排放的作用，主要受益于汽车工业的发展和对清洁能源的需求增加，其产量和汽油消费量和原油加工量有着密切的关系，对甲醇单耗在0.365左右，占甲醇下游需求总量的7.60%左右。2020年受疫情的影响，MTBE需求大幅减少，产量下滑明显。2022年国内出行需求回暖，且海外汽油消费增加，带动MTBE出口大幅增多，对于市场的提振明显。今年上半年MTBE利润维持相对较高的水平运行，开工率也维持高位，自7月关闭出口窗口后，国内竞争加剧，价格持续创新低，利润加速下跌至成本线以下，企业开工积极性也大幅走弱。行业产能过剩形势严峻，截止目前，中国MTBE 行业有效产能在2440万吨/年，2024年四季度仍有209万吨/年左右的产能有待释放。
1.5 BDO产能过剩趋势明显，发展寻新机遇
BDO占甲醇下游需求量的3%左右，对甲醇的单耗约为0.88。上游产业为甲醇和电石等原料生产企业，下游产业包括纺织服装、生物降解材料、建材、锂电池材料和医药等行业。在双碳背景下，为降低碳排放，化工行业中的生物降解材料、新能源汽车等新兴领域有望引领低碳化工行业的新发展。BDO作为生物降解材料、新能源汽车和热塑性弹性体等行业的重要基础化工原料，产能快速扩张，其价格主要受市场供需关系影响，随着近几年新增产能的集中投放，产能过剩趋势明显，整体开工和利润情况表现较弱。2023年BDO经历四轮上涨下跌后，价格跌至成本线附近，2024年行业亏损持续加重。截至目前，中国BDO行业有效产能在391万吨/年，未来计划内仍有117万吨/年的产能有待释放。
1.6 DMF利润大幅压缩，行业存在过剩可能
DMF是一种常用的有机溶剂和精细化工产品，广泛应用于纺织、医药和农药等领域，占甲醇下游需求的0.48%左右，单耗约为0.438。疫情期间BDO和DMF利润快速扩张，DMF体量相对较小，新增产能较多，截至目前，我国DMF行业产能177万吨/年，仅2023年产能增速高达65%，后续仍有新装置投产，行业存在过剩的可能。疫情后DMF利润受到大幅压缩，目前已跌至成本线以下，年内开工率不断下降。
2． 四季度下游需求提振或不及预期
据统计，2024年甲醇下游新增产能释放较多，非烯烃端下游对甲醇需求的增量预期将近400万吨/年，年内新增甲醇产能在115万吨/年，国内供需差值或有收窄。但如前文所述，下游产能的快速扩张导致利润受到压缩，其中，MTBE出口关闭后国内产能过剩，利润大幅下滑，新装置投产计划不断后延；房地产步入下行周期后，甲醛需求增速受到压制，利润呈现亏损；冰醋酸后期投产量巨大，价格持续在成本线附近波动；BDO利润加速下跌，供过于求形势严峻。受利润表现不佳影响，预计后续下游新装置产能投放速度可能放缓，导致新增需求量可能不及预期。
传统“旺季”之际内地甲醇现货价格连创新低，今年国庆长假前，上游生产企业排库意愿明显，市场供应充足，贸易商竞争加剧，然下游接货情绪不高，传统下游厂家原料采购量持续下滑。本周虽有部分下游行业开工有所上升，但受利润不佳影响，整体加权平均开工仍旧偏低，“金九银十”需求旺季的迹象消失或者延后。
总结
甲醇下游各行业保持产能持续扩张的态势，而需求增速相对有限，各产品供大于求现象凸显，当前价格普遍处于偏低位置，利润受到挤压，且短期暂无好转的可能，行业转型升级仍需一定过程。昨日宏观利好释放，短期可能对下游开工有一定提振，国庆节前后下游采购量预期有所回升。目前来看，各行业过剩形势严峻，预计后续下游新装置产能投放速度可能放缓，年内新增产能投放可能不及预期。而宏观经济能否进一步好转，对新增投产能否如期释放也会有较大影响。整体看，年内甲醇产能增速低于下游传统板块计划产能增速，但下游存在部分装置推迟投产的可能，四季度新增需求对甲醇的利多较年初预期有所减弱。
化工首席 庞春艳 期货投资咨询证号：Z0011355
分析师 王雪忆 期货从业资格证号：F03125010
