来源：国元期货研究
海外方面，美联储开启降息周期，将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%，为2020年3月来首次降息。全球多地掀起一轮“降息潮”，南非央行降息25个基点至8%，卡塔尔央行降息55个基点，巴林央行、约旦央行、阿联酋央行降息50个基点。海外降息，为国内降息打开空间，一定程度上利好黑色板块。
8月制造业PMI在荣枯线以下进一步回落且明显弱于季节性，继续呈现下降趋势。制造业处于被动补库存阶段，产销率低于季节性水平，供需之间的缺口尚待进一步修复。
供应方面，螺纹钢旧国标库存明显消化，样本钢厂产量连续四周回升；热卷受内需及出口走弱，生产利润处于亏损中，产量走低。综合看五大品种钢材总产量经过七八月下跌后，钢厂利润有所好转，九月下旬产量稳中有增。
需求方面，七八月地产施工面积不及去年同期，混凝土产能利用率、水泥出库量及重交沥青产能利用率同比下降。基建方面，八月新增专项资金发行额为6195亿元，增幅突出，能否流向传统基建仍需关注。制造业仍处于被动补库中，随着出口贸易摩擦的增加，对钢材需求难有明显增量。
库存方面，螺纹钢库存偏低处于近五年低位，热卷产量走底后，高库存有所消化。
展望四季度，地产库存偏高，房地产对螺纹消费有限；传统淡季下，贸易商冬储投机需求偏弱。若钢厂谨慎复产，钢价价格下方空间有限，呈现震荡偏弱运行。若复产节奏加快，钢价或加速下跌。
一、三季度钢价连续下跌
钢材三季度价格走势大幅下跌，下跌的主要因素在于供应偏宽松、旧国标的踩踏式出库及出口贸易量走低。三季度初，钢厂铁水产量偏高，已呈现供应宽松趋势。叠加8月起进行新标准切换，市场对于旧国标螺纹钢的流通存在忧虑，在避险心理下，华东市场存在踩踏出货现象，螺纹钢价格加速下跌。海外反倾销调查增加，6、7月钢材出口走弱，价格跌跌不休。
二、主动减产供应走低
三季度样本钢厂五大品种钢材周均产量为826.63万吨，环比下降6.67%，同比下降10.96%。其中螺纹钢周均产量为193.36万吨，环比下降16.65%，同比下降27.13%；热轧卷板周均产量314.22万吨，月环比下降2.63%，同比基本持平。中钢协数据显示，三季度粗钢日均产量270.54万吨/天，环比下降1.45%，同比下降8.07%。
钢厂利润持续下滑，减产意愿偏高。三季度，247家钢厂盈利率从45%降至1.3%，盈利率为近五年新低。经过下跌调整后，炉料跌幅大于成材，九月中下旬钢厂利润已有所回升，市场略有复产。目前现货利润好于盘面利润，行业复产谨慎。
工业和信息化部办公厅发布关于暂停钢铁产能置换工作的通知。各地区自2024年8月23日起，暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案。长期看，本举措促进钢铁企业向绿色低碳、结构调整、布局优化、兼并重组等方面调整。
三、表需走弱
三季度五大品种钢材周均表需量在859.27万吨，环比下降4.35%，同比下降7.71。其中螺纹周均表需在193.36万吨，环比下降15.98%，同比下降27.13%；热卷周均表需在314.22万吨，环比下降2.63%，同比基本持平。
四、建筑需求底部
三季度地产政策主要涉及积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式。政策偏向地产降库，对黑色提振有限。基建方面，新增专项债增速好于去年同期，但对传统基建的拉动有限。
统计局PMI数据显示，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降0.6个百分点，连续四个月下滑；1-8月份，房地产开发企业房屋施工面积709420万平方米，同比下降12.0%，房屋新开工面积49465万平方米，下降22.5%；从高频数据来看，三季度的混凝土产能利用率、重交沥青产能利用率以及水泥出库表现明显不如去年同期。
五、制造业供需承压
8月PMI录得49.1，环比回落0.3，在荣枯线以下进一步回落且明显弱于季节性，继续呈现下降趋势。从需求结构来看，在手订单降至年内低位，新订单指数持续回落，仅新出口订单有所上升，外需略好于内需，在需求的制约下生产端同步承压，生产指数、采购量、原材料库存等指数较上月均有所回落。
六、出口维持高位
8月中国出口钢材949.5万吨，较上月增加166.8万吨，环比增长21.3%；1-8月累计出口钢材7057.5万吨，同比增长20.6%。价格下跌后，出口利润明显好转，海外拿货增加。海外反倾销情况增加，关注越南对原产与中国和印度的热卷的反倾销调查，落地后或对钢材出口造成影响。
七、总库存维持低位
三季度钢材处于连续去库中，由于新旧国标切换，钢材去库程度加快。截至9月20日，五大品种总库存为1382.23万吨，较去年同期下降10.79%。其中，厂内库存为399.44万吨，同比下降6.98%；社会库存982.79万吨，同比下降12.25%。分品种看，螺纹总库存465.46万吨，同比下降32.58%；热卷总库存421.73万吨，同比增加9.52%。
八、展望及小结
展望四季度，地产库存偏高，房地产对螺纹消费有限；传统淡季下，贸易商冬储投机需求偏弱。若钢厂谨慎复产，钢价价格下方空间有限，呈现震荡偏弱运行。若复产节奏加快，钢价或加速下跌。
写作日期：2024年9月24日
作者：杨慧丹
分析师
期货从业资格号：F03090153
投资咨询资格号：Z0019719
