摊牌了！146亿瓶怡宝，撑起近400亿市值，离农夫山泉还有多远？

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：财通社

　　一年卖出超146亿瓶“怡宝”的瓶装水老二值多少钱？现在终于摊牌了。

　　10月23日，怡宝纯净水的母公司华润饮料如期在港交所敲钟上市，高开收涨15.03%，收盘市值近400亿港元，滚动市盈率26.87倍。

　　上市开门红有迹可循。这之前，华润饮料公开发售部分超购230倍，认购规模超过1323亿港元，成为今年港股市场新股冻资第一名，体现了散户打新的热情。昨日，暗盘收涨10.34%。

　　看来，作为比较稀缺的消费龙头股，华润饮料此番上市还是赚足了眼球，获得了市场的追捧。但是上市背后，华润饮料当下面临的竞争压力和成长隐忧着实不小。

　　1

　　还没有自己的“东方树叶”

　　目前农夫山泉（包装饮用水老大），华润饮料（包装饮用水老二、细分纯净水老大），从产品市场厮杀到了资本市场，战况比较激烈。

　　有必要简单对比下二者核心财务数据。

　　2021年至2024年4月30日止四个月，华润饮料的收入分别为人民币113.40亿元、126.23亿元、135.15亿元、41.50亿元，其中包装饮用水产品占比超过99%，收入增速从两位数下滑至低个位数；饮料产品持续保持30%以上增速，但占比很小。

　　再看农夫山泉，2021年至2024年上半年，营收分别为人民币296.96亿元、332.39亿元、426.67亿元、221.73亿元，同比增速分别为29.81%、11.93%、28.36%、8.36%，明显高出华润饮料不少。

　　最让华润饮料羡慕嫉妒的是，农夫山泉以东方树叶为代表的茶饮料产品，在2024年上半年同比增速依旧高达59.48%。截至2024年上半年末，农夫山泉实现茶饮料产品收入84.3亿元，几乎追上包装饮水产品85.31亿元的销售规模，相当于再造了一个农夫山泉。

　　属于华润饮料的“东方树叶”在哪里？产品创新能力又在哪里？

　　目前，农夫山泉市值3385亿港元，滚动市盈率24.55倍。虽然华润饮料总市值仅有农夫山泉九分之一，但是从PE看，估值上反而比农夫山泉高了一丢丢。

　　这算是上市新手保护期？还是市场在期待华润饮料迟早也有自己的“东方树叶”？

　　有意思的是，华润饮料上市大涨，还激发了港股其他饮料类股票走强，如市盈率不到17倍的珍酒李渡，盘中大涨近7%，乐观情绪进一步传到低估的A股白酒板块，盘中迎来国庆后最大力度反弹。

　　短期市场是投票机，长期才是称重机。对华润饮料而言，上市不是终点，而是补短板的起点，估值的长期提升还是要看基本面走势。

　　2

　　面对新水战，亟需补短板

　　除了新品类被甩下太多外，在华润饮料的包装水主阵地，近几年农夫山泉、华润饮料、百岁山、娃哈哈、康师傅五强混战，而今年以来，水战比以往更加凶猛。

　　今年4月，主打天然水的农夫山泉时隔24年后再次杀回纯净水市场，推出了跟怡宝一样的绿瓶装。另一边，经历换帅风波的娃哈哈，上半年纯净水业务营收实现10%以上的增长，表现强劲。

　　此外，山姆、胖东来、东方甄选等渠道巨头纷纷跨界涌入瓶装水赛道……

　　与之伴随而来的是激烈的市场份额争夺和价格战，体现在财报上，华润饮料平均售价下降、营收增速越来越慢。

　　一直以来广泛的销售网络是华润饮料的核心竞争优势，拥有超过1000家经销商，两百万个零售网点。

　　而它的短板也很明显，品牌端和水源端相对较弱。品牌端始终被农夫山泉天然水比纯净水更健康的定位所压制，水源端华润饮料主要采购自第三方供水系统，仅极少部分为直接水源。

　　更关键的是，相比农夫山泉全部自建工厂，华润饮料有约三分之二的产量来自代工厂，因此还会多出一笔不菲的代工费。

　　2021年至2023年，华润饮料向代工厂分别支付费用19.92亿元、20.4亿元、20.67亿元，占营收比重17.6%、16.2%、15.3%，比利润率还高。

　　所以，虽然都是卖水，但华润饮料两头不占优势，就只能靠渠道赚钱，说白了就是通过提高工厂密度，压缩运输成本，从而给渠道商省出更多利润空间，让他们有动力推怡宝，才被推到了行业老二的位置。

　　这也注定华润饮料的利润率始终追不上农夫山泉，约20%净资产收益率看似已经很高了，但也仅只有农夫山泉的一半。

　　3

　　结语

　　面对水战下半场，华润饮料要稳住基本盘甚至反击，就十分依赖上市融资。本次募资净额49亿港元，钱怎么花很关键。

　　相比一如既往巩固渠道优势外，市场可能更想看见公司在扩充纯净水及天然矿泉水水源，扩建自有工厂产能，加强产品研发能力等方面的努力和成效。