华润靠卖水将再添一家上市公司 “单腿生意”还能做多大？

　　中时财经  李捷

　　根据市场上持续释放出的消息，纯净水品牌怡宝的母公司华润饮料控股有限公司（以下简称“华润饮料”）港股IPO已于10月18日结束，并将于10月23日正式在港交所上市。按照招股书，计划全球发售3.478亿股，招股价为每股13.5至14.5港元，照此计算，华润饮料IPO有望募资最高超50亿港元，仅低于年内稍早登陆港股的美的集团，成为今年港股第二大IPO。

　　中国经济时报·中时财经尝试联系华润饮料了解相关上市进展事项，但截至发稿时并未予以回应。

　　值得注意的是，顺利挂牌后，华润饮料将成为继农夫山泉之后又一个包装饮用水的上市企业。仅仅在瓶装水领域，就催生出了1个中国首富，两家上市公司和若干知名品牌。如此看来，水不仅是生命的源泉，或许更是创造财富的密码。

　　01 一瓶水助力华润扩容上市企业版图

　　对于普通消费者而言，华润饮料的名号可能有些陌生，但旗下的“怡宝纯净水”却已是老相识，绿色瓶身在大小商超早已是印象深刻的存在，也是华润饮料旗下的绝对王牌。

　　怡宝究竟有多强？根据招股书中的信息显示，华润饮料在2023年中国包装饮用水市场排名第二，若进一步细分到饮用纯净水市场，华润饮料排名第一。若按照零售额计算，华润饮料仅在2023年饮用纯净水的零售额为人民币395亿元，市场份额达到32.7%，超过第二名至第五名的纯净水公司零售额总和（分别为娃哈哈、今麦郎、景田和康师傅）。

　　在怡宝销售业绩强有力的支持下，为华润饮料的上市推波助澜。从4月向港交所申请，到9月通过聆讯，10月完成上市，华润饮料的节奏紧锣密鼓。根据招股书内容，华润饮料是中国包装饮用水行业和中国即饮软饮行业的知名企业。自1990年开始生产，是中国最早专业化生产包装饮用水的企业之一，同时也是《瓶装饮用纯净水》国家标准的主要发起和起草单位之一。

　　中国商业联合会专家委员会委员、北京商业经济学会常务副会长赖阳对中国经济时报·中时财经表示，正是受益于消费者健康意识和消费观念的变化，纯净水的使用场景越来越丰富，使用效率的扩张使得消费红利释放，纯净水领域领先的华润饮料乘势完成上市。

　　此次华润饮料的上市，将为其控股股东之一的华润集团在资本市场版图上再添一子，成为华润集团第18个IPO。在此之前，包括华润啤酒、华润电力、华润置地、华润医药、华润万象生活、博雅生物、东阿阿胶等耳熟能详的品牌均属于华润集团；这其中已经诞生8个港股IPO、9家A股上市公司。据公开资料显示，华润集团是总部位于香港的国有企业集团，其核心业务包括大消费、综合能源、城市建设运营、大健康、产业金融、科技及新兴产业。根据公开业绩数据，2023年，华润集团实现营收8890亿元，同比增长8.6%；利润总额880亿元，同比增长5.3%，总资产突破了2.6万亿元。在2023年《财富》世界500强中位列74。

　　02 “单腿生意”将面临市场挑战

　　“华润饮料最大的优势是在纯净水这个领域是‘老大’，但这对未来发展的可持续性来说是没有用的。华润饮料业绩组成92.7%由纯净水贡献，饮料只占7%左右，资本市场是不看好一条腿走路的企业的。”中国食品产业分析师朱丹蓬在接受中国经济时报·中时财经采访时表示。

　　同样是水，通过查阅公开资料可以发现市面上五花八门的瓶装水，也有着各种差别。矿泉水主要是从地下深部自然涌出、人工开采所得的天然地下水，含有微量的钙、钾等矿物质；天然矿泉水则是需要在特定地质条件下形成的地下矿水；纯净水是经净化处理后的含氧活性水，不含任何矿物质和微量元素；苏打水则是碳酸氢钠的水溶液。

　　而怡宝主要做的正是纯净水的生意。

　　根据招股书披露的数据，怡宝所属的包装饮用水始终为华润饮料最大的品类。过去三年里，截至2023年12月31日，2021年、2022年及2023年三个年度，华润饮料的收入分别为人民币113.40亿元、126.23亿元及135.15亿元，呈现逐年增长的趋势。同期，净利润分别为人民币8.589亿元、9.89亿元及13.31亿元，净利润率从2021年的7.6%增长至2023年的9.9%。与此同时，怡宝在这三年收入占比均超过90%，分别为108.18亿元、119.06亿元、124.47亿元，分别占总收入的95.4%、94.3%、92.1%。

　　凭借怡宝的品牌影响力和渠道优势，华润饮料在纯净水领域的数据无疑是醒目的，但并非高枕无忧。随着国内包装饮用水市场规模的持续扩大，更多的“友商”也涌入纯净水赛道分羹。

　　今年4月，农夫山泉不再甘愿只做“大自然的搬运工”，在时隔20多年重新杀回饮用纯净水市场，官宣推出绿瓶装的饮用纯净水，零售定价为2元，随即大搞促销活动，直接将瓶装纯净水价格拉回到1元时代，并由此引发瓶装水市场新一轮价格混战。根据当时媒体报道，各大品牌纷纷跟进降价，包括怡宝、娃哈哈、今麦郎和景田等纯净水品牌在电商平台的售价均降至每瓶1元左右。

　　朱丹蓬对此指出，农夫山泉的操作显得“不讲武德”，缺乏上市企业的责任与担当。但多位业内人士认为，业内类似“抢地盘”的情况不可避免，但如果诸如此类的价格战频繁、持续地发生，对于怡宝的影响将不言而喻，同时以怡宝作为核心产品的华润饮料而言，也将受到直面冲击。

　　面对“前狼后虎”的残酷市场，华润饮料在近年来也在积极拓展产品品类，进军饮料市场，先后推出了茶饮料、果汁类饮料等产品。根据华润饮料此前的上市预披露文件，该公司还拥有 “至本清润”“蜜水系列”“假日系列”及“佐味茶事”等13个饮料品牌，覆盖茶饮料、果汁饮料、运动饮料、咖啡饮料等品类。以期创造业绩第二增长曲线，但截至目前，饮料业务营收占比仍不足10%。

　　与农夫山泉、娃哈哈等同类企业相比，华润饮料的包装饮用水业务营收占比过高。据农夫山泉财务数据显示，2024年上半年，来自包装饮用水业务营收占到公司总营收的比例为38.5%，2023年该业务的营收占比为51.0%。

　　朱丹蓬指出，华润饮料上市更多是想利用资本市场的资源去投入饮料板块。虽然2024年上半年饮料的份额有所提升，但是离实际还是相差太远。“个人判断，纯净水业务和饮料业务各占一半是最健康的，就是50%对50%是最好的。”他表示。

　　03 纯净水增长市场空间受限

　　在采访中，多位业内人士都对中国经济时报·中时财经表示，包装饮用水这个产业已经相当成熟，已经步入一个巨头垄断的节点，最终的竞争并非质量，更多的是渠道的比拼，说到底是规模效应的竞争。

　　论规模，华润饮料似乎有十足的底气。根据华润饮料招股书透露，截至2023年12月31日，华润饮料在中国拥有12家已投产的自有工厂及34家合作生产伙伴，生产包装饮用水及饮料产品。销售网络方面，该公司在全国与超过1000家经销商合作，累计覆盖中国超过200万个零售网点。

　　但赖阳认为，纯净水领域已经很难通过品牌价值来获取优势，类似华润饮料这样的企业寻求上市，也是借助资本运作来扩大产能和市场拓展能力。总体来看，纯净水的利润已经非常薄，资本的介入势必对企业的盈利能力提出要求。他建议企业可以更多考虑开发独特的产品体系，比如苏打水等，进行一定的程度进行跨界，去发掘新的机会，而并非一定要在纯净水领域扎堆。

　　值得注意的是，国内消费市场对于包装饮用水的需求仍在稳步上升，根据灼识咨询报告，按零售额计，2023年中国包装饮用水市场规模为2150亿元，2018年至2023年的复合年增长率为7.1%，预计到2028年将达到3143亿元，2023年至2028年的复合年增长率为7.9%。

　　科信食品与健康信息交流中心主任钟凯对中国经济时报·中时财经表示，饮料消费基数的上升多少能够为纯净水带来一些市场红利，但从长远看，纯净水缺乏卖点和噱头，逐渐会被其他天然饮用水和有味道的饮品市场所蚕食。

　　对于纯净水及整体水饮市场的未来发展，朱丹蓬也表达了自身的担忧：“我一直不看好纯净水这个行业，其实在国外，已经没有人喝纯净水了，都是喝矿泉水。所以整体去看，从水种来说，纯净水是没有任何优势的。在饮用水领域，目前只有矿泉水有增长。”他指出在行业整体的增长趋势下，企业应当对于未来多元化发展有更多的思考。