海通国际：维持华润燃气“优于大市”评级 目标价上调至37.9港元

　　海通国际发布研究报告称，维持华润燃气（01193）“优于大市”评级，基于公司业绩表现，调整公司FY24-26年公司主营业收入分别为1，026.5/1，083.6/1，143.9亿港币，对应归母净利润为54.3/57.0/59.8亿港币，目标价上调至37.9港元。展望2024，该行认为宏观及行业环境对未来盈利仍有挑战，但公司整体运营相对稳健。

　　海通国际主要观点如下：

　　得益于零售销气量及接驳业务稳步增长，公司上半年营收及毛差得到进一步提升。

　　公司2024H1实现营收520.8亿港元，同比增长7.7%；经营性利润55.6亿港元，同比增长18.3%；税前溢利57.0亿港元，同比增长2.3%；归母净利润34.6亿元，同比下滑2.5%；从具体利润率来看，公司毛利率/经营性利润率/净利润率为18.6%/10.7%/6.6%，分别同比+0.3pct/+1.0pct/-0.7pct。公司拟中期派息为25港仙/股，同比增长66.7%。

　　居民及工商业用户拉动公司零售销气量增长。

　　上半年，公司总零售气量209.0亿方，同比增长5.3%，其中居民/工业/商业/车用用户销气量分别同比+7.0%/3.7%/8.1%/-8.4%。工商业用户销气量的同比增长有助于优化公司销气毛差，上半年单方毛差优化至0.54元/方，同比增长0.04元/方。然而，受制于行业及环境影响，新增居民用户数同比下滑23.1%至103.1万户，其中新房用户占比达85.5%，累计用户数同比增长5.3%至5883.6万户。庞大的用户体量不仅为接驳业务带来新增长，也为公司综合能源业务带来联动效应。

　　综合能源业务营收及盈利能力得到全方面提升。

　　这一增长得益于公司在厨电燃热、保险代理和安居产品等业务上的持续拓展。公司通过提供多样化的综合服务产品组合，满足了用户的差异化需求，增强了用户的粘性，同时也为公司带来了新的收入来源。此外，公司在智能化管理和服务上的投入，如燃气管家服务模式的推广，进一步提升了客户服务体验，增强了公司的市场竞争力。

　　此外，展现了其在新能源领域的战略布局和发展潜力。公司通过布局全液冷超级充电站和推广光储充一体化应用，累计投运充电站263座，绑定公交车辆9386辆，上半年售电量达到1.8亿度，同比增长20%。这些举措不仅响应了国家对于新能源汽车和清洁能源的推广政策，也为公司在能源转型中抢占了先机。公司在分布式光伏、分布式能源和交通充能等领域的积极探索，预计将为公司带来新的增长点。

　　风险：宏观经济政策风险；天然气价格波动风险；终端需求不及预期风险。